风险投资仍算是个事吗? ——深入研究2018年美国风投的真正变化
发布时间:2019-03-06 报送来源:硅发布

【导语】每一年,洛杉矶风投Upfront Ventures的合伙人Mark Suster,都会对过去一年美国VC的全体面貌做一总结。比如,他在2017年初时,对2016年的美国VC总结——《美国风投都撤了,谁在接盘硅谷?》里提到:疯狂到美国投资的全球资金,中国占到了其中很大一部分。那么,2018年美国的VC的宏观面貌又是如何呢?也许对中国目前的VC惨淡现状,也有启发。以下是硅发布的翻译简写。

目前很多质疑认为:美国市场上有太多钱,但这些钱,却在集中追求很少的项目。

一些人为此说:“我们正处于一个新的科技泡沫中!”;而另一些人,则以“估值失控”作为座右铭。

每年,我都试图回答一个问题,即——“过去一年里,风投行业发生了什么变化?”。今年,我和我同事深入研究了一些数据,并给很多同行打了电话。我希望,我们的发现对你将有所启发。 

第一,的确,风投和创业公司的钱都在大量增加

如果你看看过去20年里,风投机构从LP(有限合伙人)那里融了多少钱,你就会发现:我们已经回到了1999年以来从未见过的水平。

这也是为什么,有些人会迅速得出“新泡沫”的原因。但是我们认为,这可能是对市场的一种误解。因为事实上,从历史的水平看,现在这个时间段,可能是种子基金和早期基金的最佳时机之一。关于这一点,以后再谈。


如图所示,可以看到:2018年,风投投入科技创业公司的总资金额,大幅上升(左图);而风险投资机构们,从LP那里募集的钱,也大幅上升(右图)。


第二,大部分的金额增长,都投入到了规模很大的交易中

但是,如果你深入地观察风投行业正在发生的变化,那么你会发现:这些增长的钱,其实都压倒性地转向了交易金额特别大的晚期投资中。比如,那些投资规模为1亿美元或更多的交易。

事实上,“传统VC”市场的年增率,仅为14%,而现在,大型轮的融资,占了这个行业近一半的钱。

而如果你更仔细地看上面这张图,你会发现:实际上,数据有多偏。

2018年,共有210亿美元,也就是占到了市场16%的钱,是投向了金额达到10亿美元或更多金额的项目交易里;而高达400亿美元的钱,是投向了金额达到1亿美元或更多金额的交易里。

综合看,这些超级大的单笔融资,占到2018年总金额的近一半。传统意义上,我们说的“增长轮”,是指:包括5000万美元或更多金额的交易。但现在,我们已经不得不把“增长轮”定义为:规模为1亿美元或更多的投资交易,而这已经占到整个创业公司融资市场的62%。


第三,这种资本的巨大增长,实际上只是把过去“IPO后”投的钱挪过来了。因此,现在更多的价值,其实是被传统意义上会在IPO后卖掉股份的VC们获取了。

过去我们认为:晚期资本,与传统的风险投资是不同的细分市场,但现在,它们都被归为了同一类。

而对于风险投资家而非公共市场的投资者来说,要思考这种“价值捕获”的最佳方式,就是看一看,上一代人之前发生了什么。

如果我们现在回头看一些在上一大型风险投资周期中崛起的知名科技公司,包括:eBay、Amazon、Salesforce和Google。那么我们会发现:这些公司,在首次公开募股之前,他们获得的风险投资总额都不到1亿美元,而且它们在上市前的最后一轮融资估值,都低于4亿美元。

而现在,让我们快进到这一时代的科技公司,情况就完全不同了。

现在的公司,正在私人市场筹集着数十亿美元的钱,他们在IPO之前,估值就已经巨大。

是的,换句话说:几年前,LP就拿不到什么钱了,因为退出的项目很少,但最好的风险投资机构(和最好的LP),在私人公司里的价值捕获,是巨大的。

事实上,如果谷歌、Salesforce和亚马逊,这三家公司不选择上市,而选择保持12年的私有化,那么,会有额外多出来的2000亿美金,将被私人市场上的玩家获取。

 

如果你看看下面的蓝线区块,我们称之为——“私人市场的IPO”,你会看到:从2014年开始,一直持续到2018年的明显趋势。而同时,你也会看到,这样的趋势对绿色区块的“公开IPO”所产生的影响。

第四,最好的VC机构,已经制定策略来获得更多价值

考虑到最优惠的交易,正在推迟退出项目的日期,那么这也意味着:许多风投机构的流动性,将不如20年前那么快;而另一方面来说,当旗下的投资组合公司继续保持着私有化的状态时,这些最好的投资机构,已经制定策略来获取更多价值。

(图里红字的英文意思:这就是为什么许多阶段性基金,

都设立了配套基金,以保护自己在所投项目里的所有权即股份)

一些早期基金,设立了特殊目的公司(SPVs),因为有时候,它们能够比新基金更容易、更快地融到钱。这对不交叉抵押回报的VC,和能在开支票前就了解基础资产的LP们,都有好处。但是这里,也有明显的赞成和反对。

一个典型策略是:专注于投A轮的风投,他们募集“机会基金”,通过拥有按比例获得机构最好的交易的权利,来进行双倍下注。如果你进入了一家高速发展的公司,并对管理团队的表现信息不对称,那么,这似乎是最有价值的投资之一,因为,它不一定像公开市场投资那样完全定价。

最后,最好的VC能够筹集“成长基金”,以补充其早期基金的不足。这就允许了它们,能够在现有的“最佳交易”中按比例进行投资,同时,也可以跳到一个早期基金可能错过的其他伟大交易中。

这也就是为什么,你看到了这么多风投机构,20年前,它们的基金里仅仅只有1.5亿美元,到现在,变成了筹集10亿美元规模的基金。跟着钱走。

实际上,“私人资本市场”是由三个不同的市场组成,分别是:种子资本(创业板)、风险资本(规模或泡沫)和成长资本(私人IPO)。每一家公司的技术都很独特,投资的策略也不相同,但是,在最好的VC之间的缔结联系都很强。